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全球新的金融危机必将上演

来源于 BWCHINESE中文网 作者:青年经济学者 温克坚 2016-09-09 星期五

在美联储货币政策转向的压力下,新的金融危机必将上演。

在美联储货币政策转向的压力下,新的金融危机必将上演。


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利率是影响经济活动的关键因素之一,在一个充分自由竞争的环境中,利率就是资金供应的价格,和其他商品一样,通过竞争,利率会形成一个均衡状态。当然这只是假想的理想状态,而在现实经济情境中,利率更多的是政策的产物。不幸的是,政策制定者和传统智慧似乎都对低利率有一种简单化的认知模式,认为低利率可以降低融资成本,刺激经济发展。尤其是在经济萧条期间,降低利率往往成为广泛的政策共识,也成为央行频频祭出的主要手段。这种认知模式有一定的道理,低利率的确可以降低融资成本,激发经济活动,但很显然,除了利率因素,经济活动还受到土地,劳动力,市场趋势和企业家精神等众多因素的共同影响。过度强化利率的作用流于简单,扭曲了更大的经济图景,由此形成一种认知模式并主导政策制定的话,无疑是一种悲剧。

事实上,环顾全球,低利率俨然已经是一种全球性的迷狂。自从1995年以来,日本央行一直奉行低利率政策;美联储从次贷危机爆发以来,不断降低利率,目前基准利率维持在0.25到0.5%之间;欧债危机爆发后,欧洲央行的应对举措也是不断降低利率,目前基准利率维持在零水平。事实上,除了巴西、俄罗斯等少数几个为了对付通胀和货币贬值不得不维系一个较高基准利率的国家之外,全球有53个中央银行都把利率维持在零或者接近零的水平,低利率似乎成了全球央行们遵循的共同规范,低利率乃至负利率、负收益国债,这些现象已经成为经济常态。

前美联储主席格林斯潘在接受彭博采访时说,目前全球主要经济体的低利率模式是不可持续的。虽然格林斯潘在主导美联储的时代,曾经因为连续降低利率,间接造就互联网泡沫而备受诟病,但是他对低利率现状的批评,显然需要被重视。

低利率的逻辑出发点是通过货币政策,降低资金成本,刺激经济发展。这种理念推演忽略了现实的复杂性,如果仅仅依靠货币投放政策就能推动经济发展,那最简单的方法就是持续开动印钞机。如前所述,经济活动需要一系列要素的组合,而各种要素对低利率的反应遵循着相互冲突的逻辑。比如低利率下的流动性泛滥,往往意味着资产泡沫,意味着房地产价格和劳动力成本的上升,按下葫芦翘起瓢,融资成本下降带来的好处被商业成本的上升对冲了。

低利率会发出错误的信号,尤其是向那些资金需求量巨大的行业发出信号,诱发过度投资。在中国经济情境中,人们可以看到包括高铁、基础设施、各个地方政府融资平台主导的项目,很大程度上都是建立在廉价资金基础上的。这种资源的错配在短期内或许美化了经济发展数据,但其后果则是庞大的产能过剩,是一种巨大的浪费,并不能带来国民福祉的实质性增加。

低利率会鼓励过度承担风险行为,金融机构会快速扩张其资产规模,导致各种资产泡沫的出现,日本政府的债务规模,中国房地产市场以及一些稀缺艺术品价格的飙升,都有这种机制在起作用。根据《华尔街日报》的文章,目前全球债务水平已经超过2008年时的高峰并在持续增长,中国、日本、美国等全球主要经济体的公共负债规模都到了危险境地,而根据惠誉数据,全球负收益率国债的规模在5月份第一次超过10万亿美元,这等于是向行政机构低效率配置资源的奖赏。

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