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欧洲央行或出手应对危机

来源于 泽平宏观 作者:方正宏观 任泽平 2016-12-06 星期二

持有意大利债券的经济体受到打击,并对法国等即将举行大选的欧盟国家造成负面影响。但市场此前对此已有预期,欧洲央行可能会出手应对。
持有意大利债券的经济体受到打击,并对法国等即将举行大选的欧盟国家造成负面影响。但市场此前对此已有预期,欧洲央行可能会出手应对。

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核心观点:意大利于12月4日进行宪法改革公投,经过公投未能通过宪法改革,这是反全球化潮流和民粹主义抬头的又一案例。宪法改革的目标旨在削弱参议院权力,间接增强政府决策权。由于宪法改革未获通过,伦齐将辞去意大利总理一职,支持退欧的民粹主义政党“五星运动”存在上台可能。意大利退欧风险加大,欧元区面临解体威胁,市场不确定性担忧使欧元兑美元走弱。意大利国债占GDP的比重已超过130%,持有意大利债券的经济体受到打击,并对法国等即将举行大选的欧盟国家造成负面影响。但市场此前对此已有预期,欧洲央行可能会出手应对。

为什么投no?对于宪法改革的反对票背后,是民众对于当前政府的不满。意大利民众一直面临着难民涌入的处境,对于政府的移民政策持反感态度,而民粹主义的兴起正好符合了民众的心理。意大利民众将意大利经济的低迷和银行业的困境,归结于现任政府责任,通过投票表达意愿。同时,宪法改革提倡者的内部对于具体改革内容尚有分歧,而反对派则一直强烈主张投反对票。

意大利政局或陷入混乱,民粹主义抬头,欧元解体风险增加。意大利总理伦齐很可能兑现辞职承诺,意大利将面临组建临时政府或提前举行大选,无论何种结果都带来不确定性。政府改革措施可能无法延续,民粹主义政党“五星运动”在民意调查中呼声甚高,存在上台可能。“五星运动”是意大利喜剧演员毕普•格里罗在2009年创立的支持欧洲分裂的党派,拥有强烈的“欧洲怀疑论”观点,该党提倡脱离欧盟,吸引了大量对社会现实不满,对政府不信任的民众。一旦上台,或效仿英国选择退欧公投。这对2017年即将政府换届的法国、德国等其他欧元区国家造成负面影响,欧元区或将面临解体风险。

意大利银行业危机或加剧。意大利银行债务危机是伦齐提出宪改公投的重要原因。意大利银行业规模在欧元区排名第四,但不良资产率居高不下,高达17%。意大利此前试图发行国债筹资,对意大利银行进行债务重组,但由于欧盟的银行业单一监管体制未被批准。为了支持其资产负债表,意大利第三大商业银行锡耶纳计划下周公开募集50亿欧元资金,公投失败会使融资变得更加困难。2016年以来,意大利银行股市市值缩水一半以上,银行债务危机更加深重,公投失败意味着对于银行业危机的拯救方案将暂缓。45%的意大利银行债务是由普通的意大利人,银行业危机或将加重,更多意大利人需要承担资产损失的风险。

短期意大利经济承压。公投失败,意大利面临提前举行大选或组建临时政府。政治动荡阻碍意大利经济的增长,疲软的经济使得意大利更难偿还银行业的不良贷款,银行业危机难以解决,使意大利经济继续深陷泥沼。民粹政党上台的可能性,使意大利经济更不被看好,储户也更偏向于不把钱存在意大利银行,使得经济预期自我实现,意大利退出欧元区更容易发生。这并不利好意大利经济问题的解决。

影响可能向欧元区扩散。公投失败,民粹政党上台执政的可能性,加大了意大利退出欧元区的发生概率,可能导致欧元区解散。与英国退欧情况不同,意大利加入了欧洲共同货币,是欧元区的一员。如果意大利退欧,在意大利流通的欧元可能会转化为意大利的价格和新货币的价值,独立的货币兑欧元将迅速贬值,会加大欧元区解散的风险。民众对于欧元作为共同货币的信心会下降,不愿做出以欧元计价的长期、跨境投资,使经济摩擦加剧。

对金融市场的影响:利空欧元,利多美元,但欧央行可能出手应对。公投失败,利空欧元,利多美元,利多避险资产。欧元对美元贬值,意(大利)德(国)利差走阔,欧元对美元汇率从11月初的高点(1.1145)至12月5日上午七时的1.0558,已经下跌5.3%。
(1)公投失败后,意大利政局面临动荡,市场对意大利政策,包括欧元区后续表现,带来不确定性的担忧和风险溢价的上升,欧元兑美元将进一步走弱,美元被动走强。
(2)意大利国债收益率将上扬。意大利国债将继续遭到抛售,收益率上行。受避险需求驱动,德国国债或将受追捧,德意国债利差还将进一步扩大。
(3)由于公投失败符合市场预期,市场在前期已有反应,但考虑到意大利众议院参议院的制衡,欧洲央行在意大利出现经济波动时可能已做好准备出手相救,市场可能会逐步调整预期,或许可参考英国脱欧公投后的金融市场反应模式。

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