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深度解析中国这一轮钱荒的始末及影响

来源于 BWCHINESE中文网 作者:任泽平 杨为敩 (微信公众号:泽平宏观) 2016-12-21 星期三

这一轮钱荒和债市调整起源于今年杠杆的大放大收。

这一轮钱荒和债市调整起源于今年杠杆的大放大收。

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1.从资产荒到钱荒

1.1 高杠杆的形成及矫正

11月以来,市场从资产荒的状态转到了钱荒的状态,债券市场收益率出现大幅走升。我们认为这一轮钱荒和债市调整的根源在于今年以来杠杆的大放大收。自从2015年央行执行了宽松的货币政策之后,资产荒这个逻辑就在引导市场加强对债券市场的配置,尤其在委外和套息资金在很大程度上执行了高杠杆,使目前的债券曲线和当今的基本面有所偏离。

尤其是从今年的各品种行情来看,明显可以看出,高收益率的中低评级信用债及30年期超长期限国债的收益率相对于年初该品种的水平是下降的,大量的资金在今年为了博一个更高的收益率,市场出现了局部高杠杆。

1.2 央行放短收长为今年的加杠杆提供了温床

1.2.1 今年短期货币的占比不断上升

今年的货币环境相对于过往存在一个更有利于加杠杆的环境,就是短期货币的占比不断上升。与去年央行积极降准不同,今年以来,考虑到汇率贬值、资本流出压力、房价暴涨以及经济企稳,央行的主要投放手段由下调准备金率转为了相对温和的MLF和PSL,这导致了流动性体系中的短期货币比例明显增多。从数据来看,短期货币占整个货币发行的比例从去年四季度始就快速上升,目前已经达到了47%左右,目前银行所持有的货币,有接近一半是有成本的短期货币。

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