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库存、汽车和大豆可以复兴美国经济吗?

来源于 姜超宏观债券研究 作者:姜超 顾潇啸 梁中华 2016-12-28 星期三

美国经济短期确有改善,但其中部分原因是机动车消费、大豆出口的短期激增、以及存货投资回升,而私人投资、制造业生产依然低迷,此外还有一些长期问题未来会持续困扰美国经济。

美国经济短期确有改善,但其中部分原因是机动车消费、大豆出口的短期激增、以及存货投资回升,而私人投资、制造业生产依然低迷,此外还有一些长期问题未来会持续困扰美国经济。


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自特朗普当选美国总统以来,全球市场风格发生了巨大的变化,美国股指迭创新高,美元指数大幅飙升,新兴市场货币贬值、资本流出,全球债市哀鸿遍野。而这些变化背后的一大逻辑支撑是对美国经济的强烈看好,尤其是对于特朗普政策的满怀期待。那么美国经济到底怎么样呢?这一问题的答案直接关乎未来市场的走势。

我们基于美国三季度数据(第二轮测算结果)的研究发现,美国经济短期确有改善,但其中部分原因是机动车消费、大豆出口的短期激增、以及存货投资回升,而私人投资、制造业生产依然低迷,此外还有一些长期问题未来会持续困扰美国经济。所以在对美国经济持乐观态度的同时,也应该保留一份谨慎,能看到数据背后的另一面。

1.需求端:消费确有改善,投资出口仍弱

1.1需求短期回暖,消费贡献最大

美国三季度GDP环比增速明显回升。从15年3季度起,美国GDP环比折年增速从2%以上一路下滑至今年一季度的0.83%,但从二季度开始企稳回升,二季度增长1.4%,三季度直接达到了3.2%,三季度终值被进一步上调至了3.5%,创下两年来的最高纪录。

从结构上来看,消费对于经济回升的贡献最大,其次是出口改善。美国GDP中消费占比将近70%,而消费在二季度环比大增4.3%后,三季度继续保持了2.8%的增速,对GDP回升贡献最大。投资环比增速尽管在三季度由负转正至2.1%,但贡献主要来自存货投资的边际改善,而占投资比重接近99%的固定资产投资仍在下滑。三季度出口也大幅回升,导致美国贸易逆差有所收窄,对GDP回升亦有重要贡献。政府消费和投资则保持相对平稳。

机动车、食品饮料带动商品消费大幅好转,是消费回升的重要原因。三季度以来,占美国消费总支出1/3左右的商品消费明显走强,9、10月份环比折年增速均在11%以上。耐用品中的机动车及零部件、娱乐设施和非耐用品中的食品饮料消费是商品消费增长的重要支撑。从今年二季度以来,受到低油价、宽松信贷环境等因素刺激,美国机动车消费一直较为强劲,9月份环比折年增速达到86%,10月份14%。娱乐设施在9、10月也开始反弹,增速在23%左右。在非耐用品中,食品饮料消费增速今年以来一直在回升,10月环比折年增速达到了15%,而能源类、衣服鞋帽消费依然疲弱。

占总消费2/3的服务类支出整体却在走弱。从12个月移动平均环比折年增速来看,美国服务类支出增速在15年上半年基本都维持在3%以上,但之后开始走弱,10月份仅为1.9%。从大类来看,家庭服务、医疗、交通、娱乐消费增速均在震荡下滑。

所以消费短期回暖的背后是存在危机的,占比较高的服务类支出依然处于弱势状态,而耐用商品可能受到油价回升、利率走高的冲击。

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